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【国金研究】锐科激光深度:国产激光器龙头持

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  原标题:【国金研究】锐科激光深度:国产激光器龙头,持续受益进口替代与新场景

  预计2019~2021年公司收入为22、29、37亿元;净利润4.8、7.0、8.▼▲6亿元,同比增长11%/45%/24%;EPS为3.8/5.4/6.7元,PE为▪…□▷▷•37/27/22倍。参考IPG和大族激光近十年估值,结合公司的成长性及◇…=▲军工业务,我们给予公司2020年◆●△▼●32倍PE估值,6-12个月目标价176元。维持“增持”评级。

  国产激光器龙头,三名行业专家创立,隶属航天科工集团。公司主营连续、脉冲光纤激光□◁器、超快激光器、直接半导★△◁◁▽▼体激光器等,客户覆盖国内主流的激光▪•★加工装备厂商,终端需求以金属板材的切割、焊接为主,面向泛制造业领域。2014~2018年,公司收★-●=•▽•●入复合增速59%,四年时间净利润从0.13亿元提高到4.3亿元,CAGR=140%;2018年ROE为21%。截至2018年,公司在国内光纤激光器市占率17%,仅次◁☆●•○△于IPG▽•●◆的49%。

  受益国产品▼▼▽●▽●牌替代和焊接新◆▼场景拓展。(1)短期:替代IPG国内43亿市场规模,预计2019年公司市占率将提升至25%(+8pct),2021年将提升至30%以上;(2)中期:受益激光焊接、超快激光等新场景拓展,光加工替代机加工趋势将带动激光器需求持续扩张。我们模型预计未来五年,切割/焊接/打标/超快对激光器的需求将分别保持10%/25%/10%/15%的复合增速。到2023年,其市场规模分别为88/44/24/71亿元,总市场规模达△▪▲□△到230亿元,CAGR=14%;(3)长期:我们认为公司有望复制IPG外延拓展的路径,向上下游产业链延展。中性预期下,我们认为未来5年公司收入复合▲●…△增速30%。

  成本控制能力强,产品品质●持续提升。公司的竞争优势体现在:(1)与IPG相比,公司竞争优势◆■在于人工成本低,产品品质差距逐步缩小,同时具有本土化售后服务优势;(2)与国内竞争对手相比,公司的竞争优势在于成本控制能力强,具体体现在特种▲★-●光纤和泵浦源芯片等环节。公司特种光纤的自给率目前约50%,明年有望达到100%;预计泵浦源激光芯片国产供应比例不到30%,仍有提升空间。综上,较强的成本控制能力+持续提升的产品品质,将支撑公司未来在国内市占率超过IPG,并与国内同行拉开明显•☆■▲差距。

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